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从基建补短板提速,看轨交龙头城建设计(1599.H

2019-01-26

  2018年对全体大基建板块来说,是调解年,也是转折年。经济下行压力加大,基建投资失速下滑,并牵连固定资产整体增速。不外从2018年7月底以来,国务院常务会议、中心政治局会议以及核心工作会议等一系列重大会议,就在连续释放经济稳增加、基本设施等范畴补短板力度加大等明显信号。

  基建板块,尤其是轨交、市政工程成为老大哥当前着力的重点范围。(行情来源:WIND)

  自2019年开年以来,基建板块迅速迎来一波回血,市场预期整体向好,轨交板块表现更为明显,反弹力度也更大。伴随近日,央行宣布降准与处所债发行拉开序幕,轨交建设将得到资金面地实质支撑。

  随同2018年7月中旬52号文的出台,随后吉林长春三期城轨项目成功获批,发布冰冻一年有余的城轨名目迎来破冰,且节奏显明加快。然而不同于此前的81号文,新政从城市人口、产值、客流强度、打算期限、融资渠道、建设企业负债率以及任务主体等多方面提高了门槛。项目批复开闸及政策全面收紧,象征着行业将进入重质的良性发展阶段,集中度会明显回升,城建设计作为行业龙头将会是重要受益者。

  内外兼备,迎来高增长

  实际上,这是一家内外兼备的稀缺性。首先,对于内生优势。一方面,背靠北京国资委,占领资源的独占上风。主要股东京投公司作为政府轨交投资的窗口,在项目承接和资金来源上独具优势。分地域看,公司在北京市市占率达25%,在杭州、长春、重庆、南京等地也有当先的市场份额。从业务构造来看,城建设计这种设计、施工、PPP全方位一体化,会在PPP项目中比个别纯融资的企业更加有盈利空间,通过设计带动施工和PPP,PPP又反哺设计施工,形成良性循环。此外,PPP项目普遍工期短,所以节省成本,且比一般地方自己建设本钱要能节约出不少来,且有可能还要后续养护,所以工程品德也比拟有保障,城建设计PPP项目多是财政部的示范项目或运营类的轨道交通项目,大部分都是在中心城市和财政收入比较好的区域。另一方面,领有先发及持续积累优势。从设计海内地铁首条线——北京1号线起,从勘测、咨询、到设计每一个环节,几乎每一个历史性时刻,都有城建设计加入,始终到当初已是甲子光年,作为行业规则的主要制定者,领有足够的技能和资质壁垒。

  再者,对于外生优势。一方面,伴随国内城市发展水平提升,作为城市的运力效率的担当,轨道交通的建设须要处在较快增长阶段。中长期看,到2050年全国城轨经营里程有望达2.8万公里(2017年末全国城轨经营里程仅5021公里),建设空间仍广阔。同时伴随政策全面收紧,门槛地晋升、地方PPP地尺度化,对龙头企业是变相利好。另一方面,名目进入放量阶段,PPP业务地竣工,利润会逐步释放出来,ROE上升,有望推动基础面进一步改进。

  而中长期来看,有轨电车及轻轨的建设需要将是拉动事迹增长的新能源(310328,基金吧)。相较于地铁,有轨电车及轻轨具备审批快且容易、投资小建设周期短的优点,对于中小型城市是较好的取舍。公司在有轨电车设计领域市占率为30%,目前已承接德令哈、沈阳、台州等地的有轨电车业务,并跟车厂比亚迪(002594,股吧)达成策略配合。

  结语

  随着行业景气度连续回升及集中度回升,预计公司2018下半年及2019年新签订单有望加速,2018~2019年设计收入有望持续强劲。目前在手订单饱跟,截至2018年6月底,城建设计在手订单达到385亿元,相当于2017年收入的5.5倍。(信息来源:WIND)

  从当前的持股结构来看,筹码特别集中,先锋基金和Amundi Luxembourg S.A.已经拿了很多年,且始终在缓缓吸吸筹,加上员工自发从二级市场买股票、定增内资,再算上京投等多少个机构大股东们,共计比例都到达90%以上。流动性不够充分是个问题,不过回A就能解决这事,只是为何决定此刻,从种种迹象来看,公司业绩很可能处在持续增添的暴发阶段。而从员工和管理者的持仓成本来看,大略在4.3~4.5港元,较当前股价存在相对保险边际。(行情起源:富途)

  通过拆分业务来辨别估值,设计板块参考工程板块按中交建、中铁、中铁建三家总包的平均估值,设计板块参考A股设计龙头苏交科(300284,股吧)估值倍数,盈利增速在WIND一致预期的基础上打折20%左右,经过粗略估算,总市值应在79.65亿元,显著高于当前市值,可能判断当前处于明显低估的阶段。伴随政策逐渐正向发展,项目利润进一步开释,实现估值修复可期。


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